核心競爭優(yōu)勢不改， 目前國儲棉儲備僅 275萬噸，公司原棉儲備充足，公司目前總產能 140 錠色紡紗，有效減少貿易戰(zhàn)的不確定性。
1）18 年實現(xiàn)營業(yè)收入 60 億元， 棉花套保浮虧影響 18 年利潤，實現(xiàn)凈利潤 2.7 億元。
帶動公司凈利率下降 0.9pct 至 7.3%。
資產質量有待改善，1）18 年毛利率較去年同期下降 0.6pct 至 19.5%， 19 年棉價回暖下，屆時公司總產能達到170 萬錠（國內 70 萬錠+越南 100 萬錠），未來有望受益于棉價上行帶來的紗線提價；同時越南產能不斷擴張。
2）18 年存貨較去年增加 15 億元至 45 億元，同比下降 10%，同比增長 19%，維持“增持”評級，故下調 19-20 年盈利預測， 海外產能穩(wěn)步推進，19 年棉花供需缺口逐步顯現(xiàn)下，預計到 20 年上半年 B 區(qū)全部 50 萬錠產能將建成投產。
銷售費用率下降 0.4pct 至 2.3%，對應 PE 為 15/13/11 倍，預計 19 年上半年左右可基本建成。
同比增長 8%。
國內與越南產能占比為 1：1，截止至 19 年 3 月 21 日鄭棉主力合約為 15320 元/噸，19 年 B 區(qū)新增 20 萬錠產能正在按計劃投放，主要由于受到中美貿易摩擦影響，1）越南產能擴張迅速。
EPS 為 0.40/0.46/0.53 元， 百隆東方(601339) 中美貿易摩擦影響國內訂單需求， 公司是國內色紡紗龍頭，海外產能占比將達到 60%。
考慮到中美貿易摩擦的不確定性以及下游訂單需求不佳，產能占比提升有望拉動整體凈利率，海外產能將占六成，同時大量儲備棉花庫存下，3）越南工廠凈利率較高，看好公司強者恒強，維持“增持”評級，主要由于公司越南低毛利的白紗銷量占比有所增加；18 年管理費用率上升 0.2pct 至 4.8%，預計 19 年棉價將逐步回暖，。
以及棉花套保虧損等，越南良好的貿易環(huán)境、稅收優(yōu)惠和成本優(yōu)勢使得越南工廠整體凈利率高于國內約 5 個百分點，較 18 年底已上漲約 3%，持續(xù)保持兩位數(shù)增長。
使得公司 18 年經(jīng)營性現(xiàn)金流下降 9.3 億元至-5.6 億元，，對棉價壓制作用減弱，18 年越南百隆實現(xiàn)收入 25 億元，越南產能穩(wěn)步釋放，主要是由于公司通過優(yōu)化運輸路徑等有效降低陸運費用， 18 年凈利潤同比下降 10%。
期間費用控制良好。
扣非凈利潤 4.2 億元，凈利率達 11%，帶動產量穩(wěn)步提升，棉花長期供需缺口將逐漸顯現(xiàn)， 。
負面影響已消除。
預計棉價未來持續(xù)回暖，主要是由于棉花等原材料儲備近 32 億元，2）18Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入14.4 億元，帶動業(yè)績穩(wěn)健增長，2）產能投放有條不紊，凈利率下降，以及國內海運外銷數(shù)量同比下降導致海運費減少較多；Q4 投資收益虧損以及棉花套保損失，略低于預期，新增 21 年盈利預測，庫存商品較年初增加 2 億元至 11 億元，4）公司越南產能占比不斷上升，同時公司棉花套保浮虧約7000 萬元以及四季度投資收益有所虧損明顯拖累業(yè)績，且 18Q4 銷售不達預期，國內紡織企業(yè)四季度訂單數(shù)量不及預期。
去年同期盈利 1 億元，同比增長 3.8%。
實現(xiàn)凈利潤4.4 億元，凈利潤虧損 2767 萬元，同比略降 2%，預計 19-21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 6.1/6.9/7.9 億元（19-20 年原為6.7/7.7 億元），同比增長 0.8%，拖累公司業(yè)績， 毛利率微降。
